王儷容：《名人觀點》大陸金融危機的無限輪迴

以前許多人講了N次中國大陸經濟會崩潰，卻都沒發生，一大原因就是北京政府的政策工具太多了。 路透

　　前許多人講了N次中國大陸經濟會崩潰，卻都沒發生，一大原因就是北京政府的政策工具太多了。因非市場經濟，北京說了算，故原本就會爆開之問題較可一直往後延。

　　但據2024年1月底中國國家金融與發展研究所（NIFD） 公布之報告，2023年全國（包括家庭、企業與政府）債務占GDP比已攀至287.8%，較2022年增加13.5個百分點，創歷史新高，其中政府部門負債比擴大至55.9%。在眾多房企陸續暴雷的情況（如建商占大陸2023年全部信用債違約近四成，及香港高等法院2024年1月29日對恒大集團頒布強制清盤令）下，北京政府若要不斷兜底（指揭示全部底細）將愈發艱難。3月中，國際信評機構穆迪將萬科評等從投資級降至垃圾級，也將繼續削弱投資人對大陸房市的信心。

　　2023年12月大陸70大中城市新屋售價連續21個月負成長，若房價繼續下跌，就輪到銀行危機。尤其是大陸影子銀行千絲萬縷，監理單位雖已多年整頓但夢魘仍在，若房價持續下跌，料將如2008年歐美次貸危機時，資產證券化扮演之擴散效應催化劑般，引爆大陸金融危機。事實上，重押房地產的大陸最大民營金融「中植集團」，即主要影子銀行之一，已於今年1月5日宣布破產。

　　2008年全球金融危機迫使大陸官方推出4兆人民幣大規模刺激方案，雖順利提振經濟，但金融出現資產泡沫副作用。同時銀行放貸囿於存貸比、信貸額度等管制，且因官方維持存款利率於偏低水準，驅使民眾將資金由銀行存款轉向理財產品或民間借貸等「影子銀行」，以投向房地產或地方融資平台等報酬率更高領域。因影子銀行蔓延，大陸資金流向變得很複雜。

　　約自2011年起大企業替代銀行提供融資的框架不斷擴大，如由銀行介紹的大企業直接提供資金的「委託融資」，但壞帳風險由大企業承擔；若借款人無法償還貸款，對大企業經營將造成影響。而因大陸的銀行多貸放給如同有政府做擔保的國有企業，故當國有企業無法如期償還借款給原來的銀行，銀行產生呆帳，將轉而迫使銀行對原本正常營運之公司緊縮銀根，進而波及實體經濟。

　　因大陸房地產危機，銀行面對一堆價值大幅縮水的抵押品，銀行須惜貸自救，故估計央行的定向降準、降息等措施大概也起不了很大作用，這是資金層面。另於2018年中美貿易戰開啟後，被限制自美國進口之大陸實體清單不斷擴大，占大陸GDP組成最大比例（約四成）之投資，已日益慘澹。若再加以上所提NIFD之大陸全國債務報告，三大組成中最嚴峻的非金融業負債比，已升至168.4%，即企業資不抵債，故再投資力道必然有限，大陸投資這支大引擎就更加乏力！投資不行，出口當然也會受影響。

　　另若通縮的問題一直沒辦法解決，那人民會延後消費（因預期物品的價格會愈益便宜），再加上房地產一團糟，在財富效應下消費更拉不上來。綜言之，大陸經濟當真是萬箭穿心！

　　大陸財政部2023年3月在提交全國人大審議的草案顯示，2023年全國財政預算赤字規模為人民幣3.88兆元，赤字率占GDP比重3%。3%此一赤字比似未超過國際監理標準。惟據IMF分析，大陸財政赤字是以一般公共預算的收支數為計算基礎，與國際上全口徑政府收支的計算慣例不完全符合；以2020年為例，其官方標準的赤字率為3.6%，而採取國際統計標準則可達6.18%。

　　綜上，若欲以貨幣政策降準等引導銀行放貸之措施失靈，再加上財政壓力不允許北京政府繼續以財政擴張刺激經濟，即可想見其政策工具將日益減少，未來大概僅剩行政命令（如取消限購、解除限貸、敦促銀行加快審批 「白名單」的貸款等）去面對愈益嚴峻之金融危機了！

作　　者：王儷容／中華經濟研究院國際所研究員
資料來源：經濟日報／專欄／2024/04/04 00:49:23
原文網址：https://money.udn.com/money/story/5629/7876732