王健全：《觀念平台》英減稅+瑞信風波 歐洲脆弱的金融市場

　　今年以來英國經濟表現低迷，在脫歐後尚未喘氣之餘，就面臨俄烏 戰爭的衝突，導致油價、糧價的飆漲。在脫歐後，英國不少進口品面 臨課稅及人才、服務在歐盟移動限制之際，本已預期會帶來物價上漲 ，但接踵而至的俄烏戰事帶來糧價、能源價格上漲危機，真是屋漏偏 逢連夜雨。再加上英國前首相強生（Boris Johnson）醜聞頻傳被迫 下台，引發政治紛擾及空窗，不但通膨率超過10％，經濟成長也面臨 停滯。

　　英國在9月底宣布推出近50年來最激進的減稅方案，包括取消僅用 於高收入族群的最高所得稅率，並降低收入所得稅和物業印花稅。同 時，擱置先前提升企業所得稅的計畫，整體規模約450億元英鎊（約 480萬美元）。

　　此一決策係在英國的新首相特拉斯（Liz Truss）上台後，在英國 經濟低迷、停滯膨脹、石油危機瀰漫當頭，希望有所表現而推出，主 要是因為貨幣政策受到制約、產業政策調整緩不濟急，只有透過財政 政策、大幅減稅，希望刺激產出，解救低迷的英國經濟，立意良善， 也有過去1980年代雷根供給面經濟學解救停滯膨脹的理論基礎。但是 時空、環境並不相同，主要差別在於，第一，美國在1980年代初期， 失業率高達7％，物價上漲率也在13％左右，痛苦指數（失業率＋物 價上漲率）高達20％。反之，英國目前的失業率只有3.6～3.8％左右 ，在市場上人力供給受到制約時，減稅無法創造大量的就業人口，也 無法對生產面帶來重大貢獻。

　　第二，目前包括歐盟、美國、中國等全球四分之三經濟體的GDP都 呈現下滑情勢，欲創造大量的需求恐怕不容易。反之，雷根時代經濟 衰退的主要原因來自於石油價格飆漲帶來的困境，係供給面出現的瓶 頸，因此，透過減稅來解決供給面瓶頸有其根據。

　　第三，減稅的預算來自政府增貸數十億美元的借款，缺乏必要資金 支持，過度輕率恐債留子孫，引起金融市場恐慌。英國政府債務占G DP的比重，可能由目前的80％，大幅上升，引發投資人的信心危機， 以至於債市崩跌，影響及於股市、匯市。為了因應債市危機，英國財 政大臣夸騰（Kwasi Kwarteng）負政治責任下台，由新任財政大臣杭 特（Jeremy Hunt）接任，並承認先前減稅政策的錯誤。

　　為了恢復市場對英國的信任，將延續前首相強生的政策，將企業稅 稅率提高為25％，收回減稅的成命，並在債市買回債券以緩和信心的 危機。由於英國基本面亟待改善，當然也更冀望於俄烏戰事早日結束 ，降低石油通膨危機。否則避險基金趁機介入，並突襲英磅，後果就 不堪設想。

　　另外，最近瑞士信貸銀行頻頻被外資媒體點名，可能是美國雷曼兄 弟的翻版，資金缺口高達1,270億元新台幣，信用違約交換（Credit Default Swap；CDS）利差狂飆，瑞士信貸銀行證券投資虧損，產生 不小的資金缺口，市場上擔心債務會影響銀行的流動性，進而引發金 融市場危機。同時，瑞士信貸CDS利差超過2008年的雷曼兄弟，令人 擔憂。

　　市場擔憂主要原因包括：其一，市場的波動對銀行資產的評價產生 相當衝擊；其二，美元過於強勢，吸收了全球資金，導致不少國家、 銀行出現流動性問題；其三，跨國企業之前發行美國債券，現今在美 元大幅飆漲，利息、還款成本跟著大幅上漲，違約機率提高。

　　不過，多數人認為它只是類似過去德意志銀行的流動性問題。因為 它的債務、流動性，低於雷曼兄弟，同時也沒有衝擊到太多的基本面 。其次，雖然CDS利差升高，但仍遠低於希臘危機時的利差。同時， 瑞士信貸的債券多數以英鎊計價，並無英鎊貶值而產生的匯率風險。

　　再者，2008年全球金融風暴之後，各國對金融的規範趨嚴。有了2 008年美國不救雷曼兄弟釀成全球金融海嘯的殷鑑不遠，各國政府在 金融危機形成之際，恐怕不敢袖手旁觀。加上瑞士信貸是瑞士前二大 的銀行，瑞士政府乃至歐洲銀行應該不會不施加援手，聽任其倒閉。 整體而言，各國央行的快速升息，在景氣下滑、獲利萎縮之下，如果 企業、銀行不能持盈保泰，類似瑞士信貸銀行的危機恐怕將層出不窮 。

　　而在危機頻傳的同時，我們也必須體認到，在金融脆弱、能源價格 、通膨高漲之際，避險基金通常會選擇一兩個脆弱國家（如英國）， 一兩個脆弱銀行（如瑞士信貸銀行）進行狙擊、尋求突破缺口，一旦 發生破口，引發骨牌效應，就會擴大到整個歐洲經濟，進而衝擊全球 經濟，產生全球金融危機，不可不謹慎因應。

作者：中經院副院長/王健全
資料來源：工商時報    A6/名家評論  2022/11/17