王儷容：《學者觀點》美元何時反轉？

　　究竟美元何時反轉、不再是人們心目中的避險貨幣？以下所提幾大 因素將帶來可能答案，包括：美國是否持續升息、美國經濟衰退、美 國債務危機、他國之相對升息幅度、美國期中選舉後對美國國內局勢 之影響。
 

　　美元指數於2022/10/10衝破113，雖於10/13回落，10/18收112.24 ，仍續創20年新高。1970年代以來，典型的美元上升周期持續達七年 ，據估目前的升勢已進入第11年。

　　依據美國聯準會Fed釋出最新利率點狀圖顯示，2022年底聯邦基金 利率預估中值為4.4％，明年達4.6％，2024年為3.9％。換言之，這 波升息循環的頂點落在明年，要到2024年才會降息。若單自美國是否 持續升息此一角度，似乎隱含在短期內美元指數欲降不易。
 

　　然而，美國經濟成長率已越益低落甚至轉負。S ＆ P Global於10 月發布之美國2022、23年之經濟成長預測值分別為1.71％、-0.47％ ，並預估從2022年第4季至2023年各季之經濟成長年增率都將呈現負 值，經濟衰退期間將長達5季。就此，預估聯準會可能在今年11月升 息後，開始聚焦於經濟衰退威脅。

　　還有，美國每每產生之聯邦債務上限問題，亦將牽動著美元是否續 強之氛圍。隨著聯準會持續升息，利率從歷史低位上升，成為未來幾 十年美國債務增加的一個主因。美國10年期美國公債殖利率在2020年 大部分時間都在遠低於1％的水準徘徊；但於2022年6月增至2.01％， 為2019年以來首度突破2％，到了10/21則已竄至4.219％。

　　2021/12/14美國調升聯邦債務上限。美國財政部2022年2月1日報告 顯示，美國國債總額首次突破30兆美元，創歷史紀錄。美國國會預算 辦公室（CBO）於2022年7月出版之「2022年長期預算展望」報告顯示 : 因利息成本上升、老年人口升高導致主要醫療保健方案及社會安全 支出成長，聯邦支出將於2025～2052年被顯著往上推升。2022～205 2年聯邦政府赤字平均為GDP之7.3％，為過往半個世紀以來之兩倍。 CBO表示，債務占比之高漲將拖累經濟成長，並導致政策選擇空間受 限。此一重大不確定性迭加經濟衰退，相當不利於美元走勢。

　　在他國之相對升息幅度方面，由於DXY美元指數有55％權重來自於 歐元，歐元能源危機惡化將使得歐元走弱，進一步推高美元指數。相 對於美國經濟未來之衰退，S ＆ P Global預估歐元區於2023年經濟 成長為-0.61％，衰退幅度不遜於美國。惟歐洲央行預估歐元區今年 第3季開始至明年第1季經濟成長將陷入停滯，且因其2022年8月通膨 高達9.1％，故9月大幅升息3碼，並上調通膨預期，未來亦將繼續升 息，可能從2023年第1季起實施「量化緊縮」（QT）。

　　正如2022年6月美國升息3碼後，因瑞士與匈牙利之利率在未預期下 同時升息，美元指數不升反降；故未來美元指數是否會繼續上升，亦 與其他國家相對升息頻率與幅度有關。

　　在期中選舉變數上，目前各界預期共和黨較有可能取得眾議院多數 ，但亦可能收穫參眾兩院之多數；雖說期中選舉對美國政策不太會有 顯著影響，但與聯邦債務議題類似，皆多少會引發全球投資人之不安 ，亦為未來美元走向負面因素。

　　綜上所述判斷美元指數可能反轉時點，或許會落在11月初利率決策 會議後其他國家相對大幅升息時，或美國年底聯邦債務上限議題迭加 經濟衰退憂慮發酵之際。

作者：王儷容/中華經濟研究院研究員
資料來源：工商時報    A6/名家評論  2022/10/26