王儷容：《名家觀點》停滯性通膨快來了嗎？

　　停滯性通膨（stagflation）是指：增長的通膨與增長的失業率同時出現。此現象於1960年代的英國開始出現；1970年代（石油危機）與1980年代，亦曾出現在多國，其中，美國1970年代高通膨持續數年，物價增幅曾高達14%，聯準會以升息抑制，利率最高提升至20%，造成嚴重的經濟衰退。

　　今年5月18日美國財政部長葉倫公開宣稱：隨著俄烏戰爭，能源跟糧食價格愈來愈高，全球確實面臨了一個所謂的，停滯性通貨膨脹的威脅…。美國前財政部長桑默斯6月12日表示：「通膨這麼高，……經濟幾乎確定會在二年內陷入衰退」。 華爾街日報6月的訪調顯示，44%受訪經濟學家預估經濟將在未來一年陷入衰退，比率遠高於4月的28%。Bank of America則預測2023年美國衰退機率激增，其經濟模型估計，在聯準會貨幣政策衝擊下，2024年第1季有超過七成機率衰退。

　　美國紐約聯準銀行今年6月經濟預測顯示，美國經濟實現「軟著陸」的目標只有10％，而「硬著陸」的可能性卻高達約80％。軟著陸的定義是，未來十個季度有四個季度的GDP抱持正成長；而硬著陸則是未來十個季度中，至少有一個季度的GDP增速低於-1％。

　　停滯性通膨真的快來了嗎？大家可以注意，若以下三者若同時存在，或為停滯性通膨出現之徵兆：一、殖利率曲線收窄，甚至倒掛；二、通膨；三、股市回調。第一項已偶而出現，後兩項則正在發生中。

　　就第一項而言，通常長天期債券因時間較長、不確定性較高，故須以較高利率做為風險溢價，故長天期債券殖利率一般高於短天期；若兩者接近，則稱為長短債殖利率利差收窄（或趨平）；假若兩者相反，則稱為倒掛。今年3月29日，美國2年期、10年期公債的殖利率曲線短暫倒掛，為2019年8月以來首見；美國5年期、30年期公債的殖利率曲線於3月28日倒掛，為2006年以來首見。

　　舊金山聯準銀行2018年曾發表一份研究報告：1955年以來，每次經濟陷入衰退前，殖利率曲線都會倒掛、時間點落在倒掛後的六至24個月，訊號只有一次出錯。2019年殖利率曲線倒掛，隔年美國經濟隨即因全球爆發新冠疫情陷入衰退。交易人士主要關注2年期、10年期公債的殖利率曲線，因為這條曲線先前曾正確預測到經濟衰退。

　　在通膨方面，IHS Markit 4月預測2022年全球CPI年增率6.55%，較2021年之3.89%上升2.66個百分點。2022年初迄4月初，油價已大漲33%，天然氣、小麥、銅價則分別跳升65%、33%、7%。

　　較令人擔心的是，除了COVID-19疫情引發缺工、物流受挫、供應鏈中斷，造成短中期通膨，吾人尚須面對以下會造成長期結構性通膨之因素：如淨零碳排（成本增加→轉嫁消費者，造成物價上漲），少子化（缺工造成供給下降，乃至物價上漲），極端氣候（作物生產下降造成物價上漲）。
俄烏戰事及上述所提諸項因素若持續牽引大宗商品及油價之飆漲，在通膨壓力下，各國必會持續升息，股市也將受殃。股市為景氣領先指標，故可預告未來之經濟衰退。

　　從今年1月以來，標普指數已下挫20%，符合下跌20％的熊市定義，以科技股為主的那達斯克指數則係自今年3月以來即處於熊市。對比去年封關，今年台灣加權指數迄6月中已下跌14%、櫃買指數下跌18.8%。南韓股市跌不休，與去年6月的3,316.08相較，年減幅28.45%，自今年起算則下跌20.32%，在亞洲股市中跌幅屬深。

　　停滯性通膨真的快來了嗎？各國是否繼續大幅升息，或是觀察重點。

作者：中經院研究員/王儷容
資料來源：2022-06-27/經濟日報/A4版/焦點