王健全：《名家觀點》熱錢撤離對台灣的影響

　　最近中國大陸的經濟學家示警指出，美國借貸成本升高引發的資金外流，不利新興國家。由於美國推出1.9兆美元的紓困措施與後續3兆美元的基礎建設投資，雖然提高經濟成長預期，但也會推升通貨膨脹，提高債券殖利率，促使投資人拋售高風險、新興市場資產、股票，引發貨幣、金融市場更劇烈的波動。

　　對全球經濟而言，美國紓困致景氣復甦、通膨升溫，政府的舉債成本也跟著上漲，以至於美國最近10年期公債殖利率上升到1.6%左右。在債券殖利率大幅攀升，引發資金回流美國，造成新興國家經濟與股市的重挫。若再伴隨美元升值，新興國家以美元計價的債券成本攀升，將使大幅舉債新興國家的經濟更形脆弱。

　　對新興國家的股市而言，美國10年期公債殖利率上升至1.6%，可能導致資金向無風險的債券移動。因為美國道瓊指數的平均殖利率雖有2%，但以高科技為主的那斯達克市場的殖利率只有0.7%左右，也引發科技股股價的修正。

　　對美國經濟而言，目前債券殖利率的升高並不表示法人機構擔心通膨而不敢買債券，反而比較像是因為經濟復甦、通膨升溫，進而要求更高的投資報酬率所致。加上美國最近美元升值，所以投資美國可以享受匯率升值和報酬率升高的雙重利益，促使外資投資美國，加速美國經濟的復甦。

　　至於若干熱錢的撤出是否影響台灣經濟呢？外資的撤出對台灣經濟的影響將比新興國家小了許多，因為台灣並非新興國家，台灣近年來有台商回流、海外資金的匯回，以及台灣原本龐大的超額儲蓄和保險資金，資金相對寬鬆，熱錢的移出對台灣經濟基本面的影響不大。加上基本面良好、台幣升值，以及不少外資如微軟、亞馬遜、谷歌等在台灣設立研發中心，資金充沛，並不畏懼熱錢、海外資金的流出，經濟仍有榮景可期，由最近台灣出口超乎預期、民間投資熱絡，消費由負轉正，同時，主計總處調高台灣今年的經濟成長率至4.64%，即可看出端倪。

　　不過，熱錢的匯出比較大的影響可能會出現在股市，因為外資對台灣股市有一定的指標作用，因為台灣已由過去散戶主導的股市，搖身一變成為法人主導的型態。至於美國公債殖利率的飆升對台灣股市有何影響呢？一般言，美國10年期公債的殖利率是美國房貸、學貸、信用卡貸款利率的參考指標，對股價漲太多的科技股有若干制約的效果。例如台灣幾檔股價大漲的半導體個股，殖利率大概在1.6%左右，和美國10年期公債殖利率相去不遠，以至於若干外資法人可能會將部份資金移往無風險的公債。也導致前一陣子漲幅較大的半導體個股、科技個股股價面臨修正。但對於若干傳統產業、服務業而言，其本益比仍低，殖利率仍高，這些價值型的股票仍有投資的價值。即使科技股中的面板、LED等股票，獲利不差、股價不高，殖利率仍屬偏低。

　　即使是半導體的個股，因為產業前景看好、訂單已接至明年（2022）年中，甚至明年年底。如果獲利持續超標，配股配息更多，股價還是有機會表現的。不過，美債殖利率的飆升，也代表投資人對通膨升溫的顧慮提高，會不會使貨幣政策寬鬆的格局轉向，仍值得投資人戒慎小心。

作者：中經院副院長/王健全
資料來源：2021-04-19/經濟日報/A4版/焦點