吳中書：聯準會 用時間換取空間

　　美國聯準會（Fed）18日宣布，維持量化寬鬆（QE）政策每個月850億美元的購債規模，出乎市場原先預期。但觀察美國近月經濟數據憂喜參半，Fed沒讓QE退場，原因不難理解。

　　美國8月具領先指標意義的製造業和非製造業採購經理人指數（PMI），雙雙站穩代表景氣擴張的50以上，還創下近年新高，失業率也續降至7.3%。然而，7月新屋銷售數下滑13.4%，8月新屋開工、營建許可等數據也都不如預期。

　　受國內經濟數據不盡理想及國際復甦態勢疲弱影響，Fed官員下修對今年經濟成長率預測，由原先估計的2.3%至2.6%，下修至2%至2.3%。對明（2014）年看法也更為謹慎，將預測值從3%至3.5%下修至2.9%至3.1%。

　　推測Fed考量核心通貨膨脹率不到2%、失業率也未低於6.5%的預定目標，加上經濟成長不如預期，才採用「時間換取空間」戰略，延後QE減碼時程。

　　有趣的是，近期美國經濟數據不佳，部分原因正是受市場對QE即將退場的預期影響。在此預期之下，美國10年期公債殖利率、30年購屋貸款利率今年7月起都大幅上升，進而造成民間消費和投資成長轉趨遲緩。

　　另一個讓Fed不得不倚靠QE的理由是，美國自年初進行財政減支、增加富人稅後，今年整體財政支出將減少850億美元。雖然能讓舉債上限拖延至今年10月底，但大為限縮美國用財政政策刺激經濟擴張的空間，只剩下貨幣政策可以活用。

　　在此情況下，Fed決定不讓QE退場，不失為謹慎的作法。聯準會主席柏南克卻也透露，不排除在年底縮減購債規模，此說法仍點出QE非退不可的命運。

　　美國自2008年開啟低利率環境，並於2009年正式推出第一輪量化寬鬆（QE1），儘管迄今美國經濟差強人意，但還算能穩健成長，加上房地產和股價指數不斷攀高，顯示美國已經挨過了最壞的時刻。又因國際經濟已出現回升，歐元區明年很可能擺脫衰退，QE退場只是遲早的問題，否則將種下通貨膨脹的隱憂。

　　儘管如此，我們可以預期，未來無論誰成為Fed主席，都將繼承柏南克的模式，以緩步漸進的方式，讓QE逐漸退場，降低經濟衝擊。

　　台灣應該認知到，國際經濟復甦力道疲弱，但確實已站上復甦軌道，此時切勿心急，可以趁此時機，把對外貿易和國內投資體質打好。對外方面，目前兩岸服務貿易協議應該儘快審議生效，為業者拓展海外商機；對內方面，凡是不合時宜或繁冗的行政流程，應該加速改革，以在經濟轉強時，迅速掌握契機。

　　至於許多人關心的投資股票時機，我認為目前無論是台灣和美國股市，資金面都相當充裕，加上市場對未來經濟前景看好，股價多少有超過基本面的情況。

　　金磚四國的巴西和印度，過去也曾出現類似現象，但其後因經濟表現不如預期，股市轉為疲軟，投資人此時還是以謹慎為上。

　　此外，業者和民眾也會擔憂QE不退是否將帶動能源價格上漲，拉高民生物價。

　　但我認為，儘管QE維持原本規模將使美元轉弱，推升以美元計價的國際油價，但因能源需求尚未明顯提升，加上頁岩氣、頁岩油等替代能源開發，都有助平抑油價，預期此波漲幅僅為短期現象，不會持續。

作者：本文由中華經濟研究院院長吳中書口述

資料來源：2013-09-20/經濟日報/A4版/ＱＥ暫不退場台灣股匯