《名家觀點》供需見端倪…油價不致崩跌

　　今年國際原油價格上半年是上漲，下半年轉趨下跌。油價近月直直落，國人都感受得到。國內汽柴油價格因此大幅下跌，甚至影響了9月消費者物價，漲幅還落到1%以下。

　　在全球景氣回升之際，油價下跌的確讓人有些不解，檢視了供需後，就很清楚明白—下半年的確供過於求，才讓價格下挫。但冬天要到了，石油輸出國家組織（OPEC）也在謀求減產，油價恐怕不易再大跌。

　　西德州中級原油（WTI）年初一桶是94美元，到7月1日一桶是105.82美元，上半年油價是上漲的。下半年反轉下跌，到9月23日，跌到一桶92.72美元，再到10月9日，跌到87.65美元。布侖特原油價格從7月1日的114美元一桶，到10月9日的91.56美元，跌幅比WTI更大。

　　價格為什麼下跌，可從供需基本面與期貨市場來解釋。2004年後國際油價上漲的原因，不僅是供需因素，期貨市場也扮演更重要角色，因此兩方面都應探討。

　　從供需來看，今年下半年確實供過於求，原因是需求減少，而供給增加。

　　國際貨幣基金（IMF）8月預測全世界經濟成長率，今年為3.4%，明年為4%，不過卻在10月8日下修，今年下修為3.3%，明年也下修到3.8%。雖然看起來下修幅度不大，但這已是三度下修，代表全球景氣沒有年初預測得那麼好。上半年油價上漲，也是與大家看好景氣有關，但後來發現經濟成長沒那麼好，這是需求下跌的原因。

　　今年美國頁岩油產量是在增加的，日平均產量一天約744萬桶，比上年增加14%，比2008年增加240萬桶，供給量增就讓油價下跌。另外，伊朗也是增加供給的因素，先前因濃縮鈾核武疑慮，伊朗原油被國際限制出口，下半年經簽訂協議解決後，出口量獲得放寬，市場供油也因而增加。

　　2013年時供給低於需求，今年上半年開始供過於求，由於景氣較預期趨緩，第3季供過於求情況應比第2季更嚴重。

　　另外，2004年後，期貨市場也是油價漲跌的重要因素。剛才提到，上半年第1季油價是漲的，也是因為這段時間期貨市場的淨多頭是增加的，但7月1日後的期貨市場淨多頭是減少的。

　　淨多頭就是多單與空單相減，7月1日是油價高點，也是淨多頭高點。就美國期貨市場資料來看，當時淨多頭有44萬5,840口，9月23日只剩29萬6,052口，減少接近15萬口，減幅極大。期貨市場淨多頭變化，也會引領現貨市場。淨多頭的走勢與油價相同，淨多頭減少時，油價也在下跌，也是解釋是油價波動的重要因素之一。

　　IMF看好明年經濟成長，景氣復甦情況若改善，加上現在美國聯邦基金利率過低，一般認為要到明年下半年後才有升息機會，在此之前，期貨市場炒作仍會存在，低利率及熱錢將撐起油價。

　　另外，還有聖嬰年氣候因素，若今年冬天氣溫較低，也將刺激油價，再加上若OPEC能順利減產並維持，也會支撐油價。

　　雖然到年底前仍有很大變數，但在低利率情況下，我認為期貨市場仍是極重要因素。今年下半年油價大幅下跌機會應不大，崩盤機率應遠低於50%。

本文由中華經濟研究院董事長梁啟源口述記者孫偉倫記錄整理

資料來源：2014-10-10/經濟日報/A4版/焦點