楊雅惠：《學者觀點》川普進逼下 聯準會的世紀功課

川普揚起風風雨雨，這世界已進入歷史性轉折，聯準會難以置身度外，動見觀瞻。聯準會能否在這世局翻滾的關頭，發揮一份穩定的力量，堅守獨立客觀專業的形象，記錄於史乘，此其時矣。

守住央行獨立性，是聯準會第一要務。川普一直逼迫聯準會降息，甚至惡言相向，揚言撤換聯準會主席鮑爾。此招原是可以預見的川式風格，仍是嚇壞了華爾街投資者，股市應聲崩盤。雖然數日之內川普暫收回撤換鮑爾之議，仍未放棄施壓降息。看來川普有意將經濟轉弱責任歸咎於鮑爾怠於降息，聯準會遭此指控，更要清楚闡釋經濟實狀，精確掌握決策方向與力道。鮑爾此次道出金融市場尚在正常體系中運作，利率先穩住不動，繼續觀察經濟風向。可謂第一關展現了冷靜的獨立角度，而接續的挑戰依然艱辛。

通貨膨脹與經濟弱化的負面前瞻，同時籠罩，乃是聯準會無法逃避的課題。當通貨膨脹威脅於前，央行多傾向於升息以縮減貨幣量，對抗物價推升的趨勢。當經濟開始減緩，央行多傾向於降息擴大借貸規模，刺激投資生產。歷年來聯準會採用的貨幣政策工具，包括利率升降、公開市場操作、購買國債或證券、量化寬鬆、特殊貸款計畫、調整銀行準備金等等措施，增減了資產負債表規模。

其資產負債表規模占GDP比率大幅變動，2008年第四季僅為6.07％，金融海嘯發生後比率一路攀升到2014年第三季達25.59％，經濟改善後此比率降低，在2020年疫情爆發之後財政支出大撒幣，2021年第四季達到高峰為36.98％。每次巨幅擴張都是在經濟陷入膠著情境下，也帶來了2022年通膨來襲的苦果。

聯準會以2％為長期平均通膨率目標，鮑爾4月4日的演講指出，2025年個人消費物價指數（PCE）截至2月份的12個月內上漲率為2.5％，核心PCE為2.8％；美國GDP成長率2024年2.1％，預期2025年降至1.7％。4月24日聯準會公布褐皮書，指出停滯性通膨已出現跡象。國際貨幣基金於 4月22日公布「世界經濟展望」，全球經濟成長率2024年3.3％， 2025年預測數下修至2.8％，指出「這個運行了80年的全球經濟體系正在重置。」

加諸聯準會決策的壓力，尚有多項變數。美國公共債務已達36兆美元之高點，公共債務占GDP比率由1990年第1季51.97％增至2024年第4季121.85％，每年承擔的利息支出駭人，遂有期待降息之聲音。川普祭出的關稅政策治絲益棼，引起國際反彈，傳出大賣美債訊息，對美債之信評有扣分之虞。此外，川普當局追求降低貿易逆差，希望透過美元貶值以利出口，嚷叫著降息以減少美元需求，期以達到貶值目標。種種因素堆疊，拉扯著聯準會的定錘落點。

值得一提的，貨幣政策的效果並非立竿見影，或許有數月至數年之時間延遲。尤其在通膨預期心理已經墊高，若再加上寬鬆貨幣政策，經過一段時間的累積加乘效果，有可能讓通膨傷害更為加重，甚至勢不可擋，因此貨幣措施的實施時點研判至為關鍵。傷痕累累的市場，期許聯準會扮演著燈塔角色，在黑暗中指示明燈光炬。沙漏計時，眾多角度，諸項得失，聯準會務必睿智抉擇，錯誤不得。

作者：楊雅惠/中華經濟研究院諮詢委員
資料來源：04:102025/05/08　工商時報