王儷容：美國經濟霸權難以永續

由各國貿易順差資金再回購美國的國債，藉以支持美國繼續花費、繼續奢侈、繼續霸權。這是美國近一甲子的經濟及金融運作模式。因逐年累積高達36兆美元的國債，已遭重大考驗，而令美國上述此種經濟霸權難以永續，美元再次走向貶值。

在近代歷史中，美元已至少經歷兩次相對於多國貨幣貶值之情事，包括1971 年之史密松寧協定，當時係相對於西方已開發國家，以及1985年之廣場協議，當時則相對於日圓及德國馬克等主要貨幣。縱然兩者之背景有些不同，但大致上都是為了解決美國鉅額之貿易赤字而起。

歷史不會重演，卻總是驚人地相似。1971年在史密松寧協定簽定前發生的尼克森震撼，美國前總統尼克森下令暫停美元與黃金間之兌換，凍結工資與物價90天以遏制通膨，且對進口商品徵收10％之進口附加費；這個「90天」與「10％」兩數字，相信大家最近都很耳熟。在史密松寧協定，美元平均貶值10％，而美元指數2025年迄今亦已貶值約10％。要注意的是，史密松寧協定並未消除美國國際收支（貿易帳加上金融帳及資本帳）繼續惡化，也未消除美元之信任危機！

美國這般的經濟霸權要持續，除非川普經濟革命MAGA成功！但MAGA要成功，很難。原因如下。

要改變美國人已至少一世紀以來的經濟行為，很難！根據GDP恆等式，超額儲蓄（民間儲蓄Y-C加上政府儲蓄T-G，減掉投資I）必等於貿易順差X-M。以中美為例，除非美國人消費大幅減少、儲蓄大幅增加（中國則相反），令超額儲蓄大於零，否則美國貿易逆差（中國貿易順差）難以消除。

要改變美國貿易逆差（或中國貿易順差）此一現行情狀，由於涉及民族性及多年來之習慣，故很難！美國民間已習慣貸款度日（政府也類似），中國人則習慣儲蓄度日，沒有儲蓄／房地產可能討不到老婆！

要同時達成的政策目標太多了！而國際金融理論告訴我們，當N個政策工具要達成N+1個政策目標，是不可能的。川普想達成之目標包括：降低貿易逆差、增加投資、提高就業…；但基本上，川普目前只有他認為萬靈丹的「關稅」及「減稅」兩項政策工具！

金融面因素已與實質面融合，互相影響，加大川普革命成功之困難度。在美元大規模貶值歷史中，較少看到政府債務此一元素。此次，股債雙殺，且1982年以來首次出現美股兩天下殺15％；而最棘手的美國債務問題，因川普加徵關稅（仍未見盡頭）帶來之通膨威脅，致聯準會主席鮑爾不願輕易配合降息，亦難善了！

10年期美國公債走跌，殖利率逼近4.5％，正失去投資避風港的角色。在買方方面，早已傳出美國公債初期市場乏人問津；在賣方，次級市場中也不僅各國央行拋售，如傳出中國高層下令拋售美國公債500億美元，連私人機構如退休基金、避險基金、貨幣基金亦紛紛出脫。在幾個月前，美國公債崩跌此事，很多金融界人士都還認為不可能，畢竟普天之下太多機構持有，一損俱損，沒人敢想像；但時至今日，已愈來愈多人擔心變成最後一隻老鼠！

美國經濟霸權難以永續，更麻煩的是，其債務危機引發之主權信評調降，或已迫在眉睫！

作者：王儷容/中華經濟研究院研究員
資料來源：2025.04.24  03:00  工商時報