王健全：《名人TALKS》中國大陸會重演「日本失落」？

解封後中國的經濟成長雖然不差，但出口惡化，房地產泡沫也日趨嚴重。圖／中新社

　　在新冠肺炎的肆虐下，中國大陸於2020到2022年間進行封城，直到2023年年初意外解封，解封後中國的經濟成長雖然不差，但出口惡化，房地產泡沫也日趨嚴重。

　　若干房產企業例如恒大、碧桂園等集團紛紛出現爆雷、債券利息繳不出的困境。三、四線城市爛尾樓頻傳、房地產成交量少、有行無市，一、二線城市雖然受到中央政策的監控，但仍賣壓湧現。同時，房地產泡沫波及地方政府，地方政府批地收入驟降，破產或債務攀升，也使地方建設、政府基本開銷窘困。

　　在出口方面，面臨全球經濟表現不佳的壓力，過去中國以出口、房地產、基礎建設驅動的成長模式無以為繼。出口下滑、青年失業率暴增、外人投資大減、房產泡沫陰影揮之不去。凡此種種，皆與日本泡沫經濟時代後期的情況相似，到底中國大陸會不會和日本經濟一樣，陷入失落的30年呢？值得我們審慎觀察。

是否像日本陷入長期通縮　仍有待觀察

　　日本在1990年代的泡沫經濟後期，出於物價持續下滑的通縮現象，目前中國大陸也有物價下跌的現象，不過，處於初步階段，是否確定陷入通縮仍須更長時間觀察。其次，日本在泡沫經濟時期，房地產占GDP達20％，中國以房地產驅動、不計代價的成長模式，房地產價值甚至達GDP的25％。再者，由於利率低，兩國都有貨幣政策失靈，落入凱因斯流動陷阱的困境。

　　雖然中日有相同之處，但也有不少本質上的差異。第一，人口老化問題，日本在1990年代，尚未面臨人口老化問題，但中國人口結構現已開始老化、逐漸喪失人口紅利，或可借鏡日本經驗，調整政策的時程及方案大小。第二，日本社會同質性高，在同儕壓力下，比較容易共體時艱、承擔經濟的下滑。中國大陸能否形成社會共識對抗經濟的下滑，也值得觀察。

大陸當局決策速度快，救市工具多

　　第三，日本經濟下滑，政府不斷提出振興經濟方案，但即使搶救也救不起來的殭屍企業眾多，致民眾對政府失去信心，投資、消費也失去信心。第四，日本為民主體制，決策比較慢，反之，中國屬於中央集權的體制，決策工具比較多。只要政府明智、當機立斷效果會比較好。此外，中國大陸政策工具比較多，例如不良資產管理公司、中央發行公債或利用外匯存底抵押拯救房地企業，再收歸國有等政策。不過，中央集權有效率高、決策快的優點，但也可能因為決策錯誤，反而跌入更深的深淵，也值得正視。

至於文獻對中國大陸是否陷入「日本失落30年」困境的看法？目前學者專家各有立場，西方的專家比較傾向於唱衰中國，例如，有人問諾貝爾經濟學獎得主克魯曼的看法，他分析說，中國不只會陷入日本的困境，而且會更慘。不過，我們認為西方學者專家並不十分了解共產制度的運作，單憑西方、資本主義觀點判斷可能失之偏頗。

西方唱衰論不可盡信，結構轉型要行穩致遠

　　只要中國政府有企圖心、有執行效率、有決心、不要走錯路，而且有日本經驗的借鏡，可以縮短失落年限。當然不能拖太久、要果斷，否則會產生外部性、骨牌效應，當然也要避免官商勾結將資源投入殭屍企業。同時，多多納入專家學者的意見、凝聚共識，否則，一言堂的結果，很可能在資源的全力投入下，走錯了方向，反而造成資源的錯誤配置，對經濟帶來更不利的影響。

　　兩個重中之重中的課題，包括房地產泡沫的解決、地方政府債務的處理，再輔以宏觀調控的財政、貨幣政策，才能恢復企業、民眾投資與消費信心。

　　不過，欲克服中所得國家陷阱，中國大陸仍面臨相當的制約。它雖然可以從產業升級、擴大內需兩個層面進行。但這二大路線中，它又面臨以下難題：其一，技術升級轉型。目前中國技術密集產業產值占中國GDP的比重只有10％左右，在升息轉型過程中又面臨美中科技戰的卡脖子、技術管制；其二，擴大內需。但當前鼓勵民間消費、擴大內需又面臨房地產泡沫、財富效果縮水，使擴大內需的效果打了不少折扣。

　　因此，中國大陸雖然可以避免陷入日本失落30年的困境，但結構轉型的困難，勢將使中國未來十年面臨中低度成長的壓力。

作者：王健全／中華經濟研究院副院長
資料來源：工商時報／2023.11.27