日本經濟再起 1／終結失落30年 日本這次復甦真的不一樣？

近期日本經濟表現不錯 ，很大原因是日圓貶值帶來的觀光、出口與製造業復甦，這股氣勢能否支應日本徹底揮別失落的30年，專家不敢打包票。路透。

　　曾經失落30年的日本，現在迎來絕佳良機，國際貨幣基金組織（IMF）日前上調日本今年經濟成長率至2%，遠高於台灣的0.8%，不止經濟可能「超台趕韓」，今年以來日股還屢創新高，吸引投資人目光，就連股神巴菲特都捨下台積電（2330）改抱日股。振衰起敝中的日本經濟，有機會走向復興的30年嗎？

　　「日本短期經濟表現還不錯 ，很大一部分原因是日圓貶值帶來的出口和製造業復甦，」星展集團資深經濟學家馬鐵英指出，日圓貶值雖然抑制日本消費，但對出口有正面影響，「正負效應相抵消 ，積極影響多於負面影響，」短短幾句話，解釋了日本短期經濟回神的關鍵。

　　此話不假，近來日本首要的變化，當屬低廉日圓加上疫後旅遊潮，吸引大批國際觀光客回流，帶動日本零售業與餐旅業景氣暢旺。根據日本觀光局數據顯示，入境日本的外國遊客數，已連續三個月突破200萬人，今年8月更是恢復至疫情前85%的水準。

動能1、日圓貶值帶動觀光及製造業復甦，有助擺脫通縮

　　日圓貶值不僅為日本造就觀光財，這波貶值亦顯著推升日本製造業獲利。元大投信觀察，今年日本企業普遍預估日圓匯率將落在125至130元，而最近日圓貶至150元大關附近，製造業海外匯兌收益預期更加豐厚，後續財報數字提升幅度也有望增加。

日本這波景氣復甦，實際上是與國際原物料與能源價格上漲同步發生，由此推動日本進入通膨社會。不少國家對「通膨」，是避之唯恐不及，但是，對長年處在通縮惡夢的日本來說，能夠終結通縮，才是幸運。今年4月，剛上任的日本銀行總裁（日本央行總裁）植田和男也宣示，要盡快實現2%通膨目標。

　　中華經濟研究院副院長王健全表示，日本近期通膨已達2.5%至3%，有助擺脫過往通縮時，企業不敢投資、民眾不敢消費的窘境，推升景氣邁入正向循環。

日銀總裁植田和男今年4月上任，暫時跟隨前人黑田東彥步伐，並未大幅更動超寬鬆貨幣政策。路透。

動能2、美中地緣政治變局，促半導體、國防重工成長

　　另一個造就近來日本經濟榮景的原因，則是這幾年美中貿易戰，重塑了國際供應鏈，不論是美國喊出的「友岸外包」，或是國際品牌業者敦促的「中國+1」、「台灣+ 1」，都讓日本成為受益者。

　　今年5月G7峰會前夕，台積電、美光、三星齊聚日本，表態將擴大對日投資。去年8月，在官民合作下，豐田（Toyota）攜手Sony、NTT、NEC、軟銀、Denso、NAND Flash大廠鎧俠（Kioxia）、三菱UFJ等七家日企，成立Rapidus，目標是要在2025年4月試產2奈米晶片。

　　「這是千年一遇的機會，」Rapidus社長小池淳義9月初在北海道千歲市工業園區的2奈米廠房動工儀式上，如是說。

　　近期這支日本「晶片國家隊」之稱的Rapidus，已獲得官方3,300億日圓（約23億美元）資金挹注。外電更報導，台積電正就在熊本興建第二工廠，與日本政府交涉，日本經濟產業省正考慮提高近新台幣兩千億元的補貼。

　　對此，王健全認為，「日本人平時不太做決策，若決定要做，一向是說到做到。」日本奠基於既有半導體材料與設備實力，結合擅長的汽車、機器人終端應用，政策並大力推動，頗有重振過去半導體榮光態勢。

　　日本另一個具發展前景的產業，則是國防重工業。王健全指出，由於美國需要日本協防，故同意日本提高國防軍費上限，2027年前國防軍費預算可望達到11兆日圓（約新台幣2.5兆元），預期將帶動重工業的三菱、山崎、川崎等大廠成長。

　　此外，業務範圍涵蓋原料與零組件貿易的五大商社，即三菱商事、三井物產、住友商事、伊藤忠商事、丸紅，亦可望受惠。

日本政府嘗試透過大幅度補貼，扶植半導體國產化。圖為台積電興建中的熊本新廠，目標是明年量產。路透

動能3、日政府積極整頓公司治理，提升投資信心

　　另外，不容小覷的則是日本政府祭出的公司治理整頓措施。今年3月，東京證交所發出一紙聲明，要求上市公司必須更重視資本支出與股價，尤其是「股價淨值比」（PBR）小於一倍的公司，經營者應限期改善並提出改善報告，否則2025年3月將予以下市處分。

　　股價淨值比低，意味市場對企業營利與成長潛力不抱期望。元大投信表示，即使日股今年經過一波大漲，日本企業股價淨值比成長卻仍未完全反映獲利能力的提升。例如豐田第二季營業利益高達1.1兆日圓，創日本企業單季紀錄，但豐田目前股價淨值比僅約1.1倍，相比蘋果的46.4倍、特斯拉的14.8倍，可謂明顯被低估。

　　國泰日經225基金經理人蘇傳宇說，改善股價淨值比除了提升經營效率，立竿見影的作法包括配發股利、買回庫藏股等，東京證交所管理措施出台後，市場股價隨即也很快反應，其中價值股漲勢格外優於成長股。

　　王健全指出，整頓低股價淨值比的公司，形同淘汰表現不彰的「殭屍企業」，得以增強整體企業競爭力。另外，他也提到，過往一些日本企業有交叉持股、不當利益情形，如今在政府帶頭下，企業往治理透明化及永續經營方向發展，對投資人較有保障，外資也更樂意投資及持股。

日股這波漲勢可維持多久？2個觀察訊號

訊號1、明年春季工資談判漲幅

　　至於日股這波漲勢，預期將持續多久？有哪些觀察指標？在經濟成長率、產業策略之外，王健全及蘇傳宇都點出，日本工會與企業的年度工資談判「春鬥」結果值得關注，在明年3月底，將有新一年度的調薪幅度出爐。

　　據日本經濟團體聯合會（經團連）3月表示，2023年「春鬥」談判平均薪資漲幅約為3%，創下了近30年最大漲幅。薪資漲幅明年能否持續提升，牽動著經濟是否確實走出通縮循環。

訊號2、日本央行財政政策動向

　　日本央行動態與官員談話也須留意，若從目前的負利率政策，轉向零利率或正利率，或許會為當前的成長趨勢帶來變數。

蘇傳宇表示，日本央行可能在確定可持續性達到通膨目標時，退出負利率政策，他舉一個針對經濟學家的調查為例，約四成經濟學家預測日本央行會在2025年之後調整負利率政策，不過，也有15%認為會在明年4月「春鬥」結果出爐後調整。

　　至於市場常將美元兌150日圓匯率，視為日本央行介入關卡，王健全用經濟學的「過度調整」（ overshooting）概念說明，現實中時常超貶再漲回、或超漲再回跌，「150元可能是相對低點，不一定是絕對低點，」因此消費者若要換日圓，建議可在不同價位分批買進。

 

資料來源：經濟日報／2023/10/16 17:27:35
記　　者：孫嘉君、仝澤蓉、游智文
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