王儷容：《名家觀點》升息效應 經濟成長正在減緩

　　過去一年中，很多經濟學家們相信美國經濟的衰退難以避免。但到了2023年7月下旬，美國聯準會主席鮑爾表示，其內部已不再預測美國經濟會陷入衰退。7月美銀經理人調查顯示，68％受訪者估全球經濟將在未來12個月軟著陸。8月2日，華爾街大行之一的美國銀行發布報告稱，美國經濟將有望避免衰退，「軟著陸」將成為最有可能的結果。

　　S&P Global 7月上修美國2023年經濟成長率0.37個百分點成為1.85%，但下修中國大陸0.31個百分點為5.2%。另全面下調台灣、南韓、新加坡等出口導向型經濟體之成長率。

　　自2022年3月起，各國不斷升息，如此導致容易出現殖利率曲線倒掛現象—即短天期債券殖利率（因央行升息）高於長天期殖利率。

　　舊金山聯邦儲備銀行2018年曾發表一份研究報告：1955年以來，每次經濟陷入衰退前，殖利率曲線都會倒掛、時間點落在倒掛後的6至24個月，訊號只有一次出錯。2022年3月29日，美國2年、10年期公債的殖利率曲線出現短暫倒掛，為2019年8月以來首見。近來，TEJ整理近五年美國公債殖利率與倒掛發生資料，以10年期-3個月殖利率來看，發生利率倒掛至今已持續半年。

　　假設殖利率曲線倒掛確可預測未來之衰退，那各國不斷升息但衰退卻尚未到來，原因為何？

　　實際上，升息周期與政策對經濟影響是有滯後性的，且經濟對於利率上升的敏感度在不同時期也可能存在差異。升息影響滯後出現之原因，可能包括各國政府在COVID-19肆虐後推出之振興刺激政策或措施，如：各國政府的財政支出持續推動著經濟增長；也可能是企業對於升息（即成本增加）之因應行為（如減少投資），需要時間醞釀，才對經濟產生負面影響。

　　惟升息正以不明顯的方式減緩經濟成長。各國財政支出在這幾年之增加下最終不勝負荷，可能被迫下降；且利率不斷上升必加深民間及政府債務負擔，可能波及債權方如銀行。

　　另當企業因利息成本增加而決定降低投資時，就會減少招聘職缺，而此情況可能隨著愈來愈多企業之上述動作產生連鎖效應。

美國經濟在7月非農就業人數的增長低於預期，為自2020年12月以來的最小增幅，或許與上述效應有關。對於依賴借貸度日之美國人民，居高不下之利息負擔，也可能削弱占美國GDP約達六、七成之消費力道。

　　除以上實質面之因素外，還有若干金融面問題正發酵中。如因預料美國未來三年財政惡化、債務增加等因素，惠譽將美國債信評等調降至AA+；受此降評影響，美國企業及人民之舉債成本可能進一步增加。

　　另穆迪調降美國十家銀行信用評等，並警告紐約梅隆、道富等一些大型銀行也處於可能降評審核階段。而因利率位居高水位、遠端工作模式令辦公室需求下滑，一些銀行的商業房地產 （CRE）曝險也不斷升高。

　　實則，太平洋另一端亦不平靜！日本可能正尋求放棄其殖利率曲線控制 YCC政策，此一日本央行可能調整貨幣政策的擔憂，已引爆恐慌指數VIX 於7月27日創下5月以來最大漲幅、道瓊指數結束1987年以來最長連漲。

　　其實早有專家警告，若全球資金往日本移動，將引發許多國家金融市場之崩跌。若再加上近來不斷爆雷的中國大陸房產危機，透過房產抵押在大陸影子銀行中疊床架屋無所不在之角色，及其幾近通縮之實體經濟，不知連鎖效應將伊於胡底啊！

作者：王儷容／中華經濟研究院研究員
資料來源：經濟日報／A4版／焦點／2023-08-14