川普1/30欽定之下任聯準會Fed主席凱文．華許，其心中認定之貨幣政策核心理論為何？導致華爾街及全球貴金屬市場在其被選任後，掀起大波瀾：連日大漲的黃金暴跌10％，白銀一度掉了37％，創下1980年後單日最深跌幅。除此之外，其理論在實務上會有哪些可能問題？
根據華許過往之言論，在其主導下Fed未來可能採縮表與降息並行政策，這意味他將會透過縮減資產負債表（QT）來控制通膨，從而為降低利率創造空間。此一降息邏輯與主張，扭轉原先華許被視為典型鷹派人物之印象，終獲川普青睞。不過，在美伊戰事推升油價前，美通膨壓力已經悄然升溫。最新調查顯示，工廠支付價格指數創下逾三年新高，疊加地緣政治與關稅變數，使市場對物價回溫與利率走向更加審慎。
華許認為：現今通膨主因並非大部分人認為之需求推升，而係供給不足所致；故為了降通膨，需支援一般工商界之借貸需求以提升供給，因此Fed必須降息。惟另一方面，因過多游資導致資本市場過熱，甚至可能帶來金融系統風險，故須祭出縮表，亦即透過不再續買已到期之債券，或是直接賣出所持之資產，收回民間過多游資。而且，因為有了縮表的動作，故降低原先必要之降息程度。華許曾把此作法稱為「實用的貨幣主義」。
華許2025年5月曾公開指控：Fed在2008年金融危機結束後仍持續印鈔，不僅無效，還助長資本市場泡沫。他認為，現今的高通膨不是疫情或是供應鏈造成的意外，而是聯準會錯誤政策的選擇。
總之，不論美伊戰爭後續發展為何，未來Fed降息之幅度可能大不如前，美國降息程度減小，在利差因素下，美元吸引力不至於如之前之掉價，也減低此前金銀價格狂飆之「貨幣貶值交易」必要性，因此金銀價跌，而美元指數回升。在此同時，縮表也可能減少流入股市之資金，而造成股市此一風險資產，也將與金、銀、美債這些避險資產一般，雙雙下殺。
華許之貨幣政策邏輯大致如上。然而展望未來，在實務上有幾個問題：其一，若是降息，也可能刺激投資人借錢去投入資本市場，不一定是投入實體產業，故如何確認執行呢？其二，若通膨繼續上升，那要如何解讀是因需求而上升？還是因供給下降而上升？此可能需要更多數據來做分析。
最後，目前美國利率水準已接近中性狀態，聯準會多數成員認為去年秋季的三次降息，已足以緩解外界對就業市場放緩的憂慮；再加上華府政治僵局導致部分政府停擺，如有些經濟相關報告未如期發布，可能影響在經濟數據上之解讀。雖說剛公布之美國2月消費者物價指數（CPI）與核心CPI年增率與1月相較，皆維持不變，且持續處於低水準；不過，2月ISM服務業表現強勁，以56.1創三年半新高，而製造業PMI連續兩月穩在50榮枯線以上，再加上美伊戰爭若未能完全底定，國際油價繼續維持高位之通膨威脅，皆可能推遲美國聯準會降息之時程。
作者：中華經濟研究院經濟預測顧問/王儷容
資料來源：2026/03/17 工商時報