投資者的交易行為與反應：台灣指數選擇權市場的實證分析  

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摘要:

本研究探討機構投資者與個別投資者在台灣指數選擇權市場對於波動度以及過去大盤指數報酬的改變所產生的交易反應行為。本研究使用獨特的選擇權交易資料－包含精確的交易對手資料以及交易帳號，因此，本文驗證個別投資者存對於大盤指數報酬的資訊反應不足，並存在系統性的定價行為偏誤。本文發現個別投資者存在過度自信的行為偏誤，不僅在買權市場持有正向的淨部位，在賣權市場也持有負向的淨部位，等同主要為採取單一方向的交易部位，因此在極端股價指數變動的時候產生巨額的交易損失。相反的，外資同時持有在買權市場以及賣權市場正向的淨部位，使用有掩護性的交易策略，也同時交易波動度的資訊。除此之外，本文發現台灣指數選擇權市場的波動度與淨買壓假說並不一致。因為外資是賣權的主要需求者，而個別投資者是賣權的主要供給者，因此選擇權價格沒有反應風險溢酬，符合個別投資者過度自信假說。本文分析支持行為財務學的觀點，並闡明在指數選擇權市場中，交易經驗與定價精明程度的重要性。